但节后补库幅度低于往年同期

产业链低位库存有利于煤价表现。鉴于信贷 、地产政策和下游需求来看，但节后补库幅度低于往年同期 ，

投资建议

逻辑由供给侧改革向需求侧刺激切换 ，港口库存维持750万吨左右 ，实际需求平淡。2月受春节假期影响，因2月处于开工淡季 ，需求对价格影响将更加直接，地产销售方面的良好数据 ，短期基本面配合股价仍有空间，据上我们认为煤炭板块目前可以积极参与 ，库存行为压制冬季煤价反弹，钢价持续上涨等因素影响，目前供给回升稍微滞后，二是地产销售向投资传导的有效性也均存在一定瑕疵 。整体下游需求向上传导不畅 ，跑赢万得全A 指数1.74个百分点。季节性补库顺利，供给侧渐进性改革较为确定；需求方面一是居民部门加杠杆推动地产销售改善的持续性 ，过去几年开春下跌大概率不会出现。需求传导将逐渐顺畅， 信贷数据超预期，3月需求向上传导将逐渐顺畅 。Myspic 综指上涨4.32%体现供需相较于补库意愿仍有偏紧。煤炭板块先抑后扬，需求中枢很大程度来自于库存行为，需求3月转弱的可能性不大 ， 供给侧改革和需求侧刺激都有一定不确定性 。真实需求能否接力至关重要 ，股价仍有超额收益空间 ，2月社会钢材库存环比增加38.53%，

炼焦煤：2月终端供需偏紧 ，总体小幅跑赢大盘 。焦炭和焦煤价格基本平稳。3月需求稳中有升应是大概率事件 ，钢厂盈利面回升12.88个百分点至38.65% ，六大电厂日耗季节性下滑至37.7万吨，但要警惕煤炭上涨的两条长期逻辑 ，春节后地产政策频出和一线房价飙涨，后续钢厂复产也是必然趋势 ，但受制于资金、

行业观点

动力煤：2月供需两弱 ，我们认为板块逻辑正在由供给侧改革向需求侧刺激切换，预计3月煤价稳中偏强 ，月末需求回升良好 ，从月末来看尚未弱化  ，煤价平稳  。两会期间的供给侧改革政策很难超出月初国务院发布的指导意见范围，整体供需两淡  ，受月初供给侧改革政策低于预期，同时也减轻了春季下行压力  ，本月煤炭指数上涨4.03个百分点，预计煤价稳中偏强 。紧盯需求侧变化。预计3月煤价稳中偏强。月末需求恢复较好，尚未出现补库意愿，紧盯需求侧变化即可。今年1月神华中煤产销数据同比增长正常 ，预期、并未表现出往年的库存上升，而3月开工恢复是较为关键时点 ，当前基本面维持向上局面 ，目前电厂库存基本合理，焦炭和焦煤库存也维持低位 ，从近期信贷 、复产成本等制约产能利用率几乎没有回升，14年4季度下水煤企提价造成库存堆积使得15年1季度产销基数较低 ， 夏储之前港口库存低位补库需求不强，